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康哲药业半年蒸发市值200亿元:业绩减速新政压低估值新浪财经_高鹰生殖中心

来源: 新华社
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列宁康哲药业半年蒸发市值200亿元:业绩减速新政压低估值新浪财经

yinhudaohang

    自今年十月以来,香港上市公司康哲制药(0867 .HK)已多次回购。截至11月14日,该公司已回购492万2000股。虽然回购总额相对于公司市场价值不高,但回购的频率相当密集。此次回购的背景是,自今年5月份达到每股19.73元的高点以来,公司股价一直在下跌,累计跌幅超过50%,中间几乎没有什么像样的反弹。目前,公司的股价相当于2018年PE的10.9倍,PB2.58倍。在半年左右的时间里,康哲制药的市场总价值蒸发了200多亿港元。这种急剧的下降是由于周边因素还是公司基本面的变化?回购意味着利润耗尽吗?在持续高速增长后,康哲制药的经营模式开始减速。康哲药业通过引进国内外药品,结合公司强大的营销能力,嫁接了中国巨大的未满足的医药需求。因此,公司的核心竞争力可以归因于识别潜在药物的能力和强大的营销网络。根据2018年半年度报告,公司直销网络覆盖全国48000多家医院和医疗机构,代理网络覆盖10000家医院和医疗机构。通过该模型,公司总营业收入从2008年的5.03亿增加到2017年的5.349亿,同期净利润从1.02亿增加到16.75亿,复合增长率分别为30.04%和36.47%。在这10年期间,只有2015年的净利润增长是负的,这也是由于2014年非经常性损益的影响更大。如果消除这种影响,生长速率仍将达到21.35%。过去10年的持续高速增长表明,该公司的商业模式在这一时期相当成功。然而,2018年之后,虽然利润保持了18.8%的相对增长,但是公司的收入却经历了罕见的下降。从以下截图可以看出,该公司2018年年中的收入同比下降了1.2%。即使考虑到两票制的影响,收入的增长率也只有10.3%,远低于过去几年。为什么康哲今年的收入增长减速?除了两票制的影响外,还有其他原因吗?这需要深入公司的产品线。根据多年的定期报告的描述,我们可以将公司的发展分为三个阶段:公司最初是纯产品代理公司,后来发展成为对上市产品控制权的控制公司,现在发展成为引进型公司。发展。制药企业以新专利产品为核心。贯穿其中的核心逻辑是寻找潜在的产品。凭借强大的市场营销能力,企业可以在产品销售过程中获得越来越高的价值。从下表可以看出,近年来,集团营业额中权利控制产品的比例显著增加,从2015年上半年的33.3%增至2017年上半年的55.10%。虽然本期2018年略有下降,但总体上升趋势不变。具体而言,从以下公司现有产品营业额的构成中可以看出,通过电力控制引入的产品数量是通过独家代理合同引入的产品数量的几倍,但前者在销售方面有很大的差异,包括波依丁、维他命和斯图尔特伦等重质产品,以及拉梅歌词和拉梅歌词。尹连青淦和其他产品贡献较少的收入。相反,虽然独家代理产品的数量很少,但它们都能带来更大的收入。我们统计了五种产品的销售额,它们占公司销售额的最大比例。从下表可以看出,这些核心产品的增长率低于20%,德立信的增长率仅为5.3%。鉴于原有产品线增长速度的下降趋势,一方面公司继续引进进口药品,另一方面加快了具有自主知识产权的创新产品的分销。下表显示该公司在2018年半年度报告时正在办理进口药品注册证书的产品。此外,6月28日和7月20日,该公司宣布通过朝日成药业引进抗骨质疏松药物益智,并通过维纳斯制药有限公司在中国购买六种非专利注射剂。下面的图表显示了该公司的临床产品。其中,急性复发性癫痫发作的NRL-1和轻中度颅脑损伤平衡障碍相关症状的PONS进展最快。然而,远非水解近乎口渴,而公司原有产品的增长率正在下降,新产品的引进、市场营销和销售量需要一个过程。更糟糕的是,新的征税政策预计也会对公司的产品销售甚至商业模式产生一定的影响,这可能是降低其估值水平的关键原因。11月14日,中央全面深化改革委员会正式审议通过了《国家机构药品集中采购试点方案》。11月14日,康哲制药一日股价下跌12.76%。第二天,上海发布了“47市药品采购文件”。根据该文件,在11个试点城市的31个试点品种中,中标企业将通过降价来独家竞标该区域中标产品的绝大部分市场份额。这也意味着,如果推行集中采购政策,将来许多药品可以直接销售到费用链周围的医院。这可能对像康哲制药这样的擅长营销的公司有一定的影响。新政策的影响可能反映在金融数据中相当长的时间滞后,但资本市场在谈论预期。即使目前的利润继续增长,市场情绪也会直接压低估值。市场关注的是,未来随着集中采购政策试点城市和药品的增加,该公司的产品(如BOIDIN和Delixin)也可能被迫参与价格竞争。当时,一些公司的优秀产品将面临或接受大幅降价或放弃一些销售选择,这将影响公司未来的盈利预期。根据Wind数据,自上市以来,康哲药业的市盈率约为20倍,公司2017年度的平均市盈率为22倍,甚至在2015的股市崩盘期间,PE(TTM)也不低于15倍。回到本文开头的问题,我们可以粗略推论,今年以来公司的急剧下降,除了市场和行业的负面因素外,很大程度上是由于现有产品的增长率下降和集中化的引入。采购政策。股价的急剧下跌表明市场已经对潜在的风险进行了定价。现在的问题是,企业是否能够继续开发爆炸性产品,以及这项政策对未来利润的影响有多大?(CJT)免责声明:由媒体合成的内容源于媒体。版权归原作者所有。请与原作者联系,取得复制许可。本文的观点仅代表作者本人,而非新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不作为投资的依据。投资是有风险的,所以我们在进入市场时需要谨慎。责任编辑:陈有安SF104

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